中科電氣并購星城石墨 發展鋰電負極
傳統業務相對平穩。公司下游對應電磁冶金行業，主要產品為連鑄EMS設備及起重磁力設備，應用于鋼鐵生產過程中的連續鑄造環節，公司直供各大鋼廠，14年利潤5329萬，隨著鋼鐵產能過剩15年凈利潤降至1532萬。行業歷經幾十年發展目前鋼廠新建項目較少，下游需求主要是原有產能的設備更新，公司市占率60%左右，目前應收賬款2個多億，過去每年計提1000多萬的資產減值損失，隨著下游經營狀況改善，我們預計壞賬率將大幅縮小。
并購星城石墨，發展鋰電負極。公司于去年底收購星城石墨97.6%的股權，作價4.88億，戰略布局鋰電負極領域。14-15年星城收入分別為5682萬、1.02億，凈利潤分別為563萬、1481萬。根據公司披露歷史財務數據，鋰電負極業務毛利率一直維持在35%左右，凈利率水平目前也提升到15%左右；同時星城石墨承諾16-18年凈利潤不低于3500萬、4500萬、5500萬。
產能持續擴張，客戶開拓順利。目前公司產能1.2萬噸，較去年翻倍增長。公司下游客戶包括國內的比亞迪、福斯特、億緯鋰能等，其他客戶亦在進一步開拓。隨著新能源汽車的發展公司產品銷量實現快速增長。15年產量3167噸，產能利用率52%，16年大幅提升，1-4月份產能利用率90%多，我們預計全年綜合利用率達80%。預計石墨化基地將于今年運營投產，18年有效產能可達3萬噸，屆時公司市占率將進一步提升。
負極材料亦是未來鋰電材料發展重點。目前國內新能源汽車鋰電材料熱點集中在正極領域，原因在于就比容量而言目前正極材料比容量在165-170mAh/kg之間，而石墨負極比容量約為365mAh/kg，相對而言正極處于短板，但通過提升負極技術水平亦可提升電池整體能量密度；若硅碳負極工藝普及，比容量可提升至1200mAh/kg，整能量密度可提升30%，同時隨著正極高鎳化發展，比容量可達280-290mAh/kg，屆時新型負極材料的發展應用將亟待解決。星城石墨注重研發投入，目前生產加研發204人左右，技術人員來自于中南、湖大等，產品質地優良，同時石墨烯、硅碳負極等新產品亦將積極開拓。
盈利預測與投資評級
中科電氣通過并購星城石墨實現業務的全面轉型，鋰電負極材料業務相對潛力巨大，公司下游客戶為國內最主流鋰電生產商，有望在市場及技術上取得雙重突破。我們預計公司16-18年EPS分別為0.09元、0.28元、0.38元。參考可比上市公司，按照17年65倍PE，對應目標價18.20元，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風險提示
壞賬風險，新能源材料業務開拓不及預期。
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