特斯拉電動車 圖片來源/特斯拉官網(wǎng)
2020年初，特斯拉在資本市場上的表現(xiàn)令人瞠目，其股價在一個多月時間里連續(xù)上漲，累計上漲超過一倍。截至2月19日，特斯拉市值突破1600億美元，已經(jīng)超過傳統(tǒng)汽車巨頭大眾汽車（約900億美元），成為僅此于豐田汽車（約1900億美元）的全球第二大市值汽車公司。
股價飆漲背后的邏輯
根據(jù)特斯拉公布的數(shù)據(jù)，特斯拉2019年全年共交付新車36.7萬輛，相比上年增長50%。去年最后兩季度的財報顯示，特斯拉第三季度營收為63.03億美元，凈利潤為1.43億美元；第四季度的營收達到73.84億美元，凈利潤為1.32億美元，銷量和利潤雙雙達標(biāo)。加之上海工廠的順利投產(chǎn)及德國柏林工廠的有序推進，尤其是國產(chǎn)Model 3低價入市，特斯拉在成本控制及產(chǎn)品交付的體系能力已大幅提升。這些都讓投資人對特斯拉的未來充滿期待，反映在資本市場上，就是公司市值的持續(xù)攀升。
投資機構(gòu)方舟基金將特斯拉股價大幅上漲歸因于三個獨立變量，分別是：毛利率將接近40%；符合萊特定律（Wright's Law，產(chǎn)量越高成本越低）資本效率隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大而提高；自動駕駛能力的演變和自動駕駛出租車服務(wù)的開啟。
中國汽車工業(yè)協(xié)會秘書長助理許海東認(rèn)為，特斯拉在美國市場銷售火爆、中國工廠的快速建成投產(chǎn)、準(zhǔn)備將model Y引入中國生產(chǎn)等利好條件，以及擁有一些傳統(tǒng)車企所不具備的創(chuàng)新能力，讓特斯拉獲得了資本市場追捧。“我認(rèn)為，特斯拉市值的上升是其品牌效應(yīng)和汽車行業(yè)向電動化發(fā)展的趨勢導(dǎo)致的綜合結(jié)果。”中國汽車工業(yè)協(xié)會顧問杜芳慈表示。
羅蘭貝格全球合伙人方寅亮認(rèn)為，特斯拉這一輪股價上漲，最主要的原因還是在多空交鋒中，多頭得到了比較好的支撐。多頭的核心觀點是特斯拉有一個比較好的差異化路線，這是傳統(tǒng)主機廠不具備的。實際上目前大部分主機廠，不論規(guī)模多大都缺乏炒作題材，缺乏“增長”的故事，特別是高估值的具有科技含量的故事，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。特斯拉在造車新勢力中走得最早也走得最遠，本身就是非常好的一個題材，旗幟性、標(biāo)桿性非常強。“差異化+標(biāo)桿性企業(yè)+豐富的故事”，導(dǎo)致了資本市場對特斯拉的追捧。
特斯拉股票飆漲之后，此前持續(xù)看空特斯拉的摩根士丹利分析師亞當(dāng)·喬納斯（Adam Jonas）開始“翻多”。他在最新報告中表示，最樂觀情況下，特斯拉股價將升至1200美元。同時，亞當(dāng)·喬納斯也強調(diào)，看多特斯拉是基于一個“激進的假設(shè)”，即特斯拉可能贏得全球電動汽車市場30%的份額。該假設(shè)包括了特斯拉到2030年將交付400萬輛汽車，以及向其他汽車制造商提供包括電池和電動機在內(nèi)的動力系統(tǒng)的市場預(yù)期。
科技創(chuàng)新附加值不容忽視
在做多者看來，特斯拉的估值不應(yīng)以傳統(tǒng)汽車公司計算，而應(yīng)與微軟、蘋果等科技創(chuàng)新公司看齊，應(yīng)該將其自動駕駛技術(shù)以及Robotaxi業(yè)務(wù)考慮在內(nèi)。這與當(dāng)年蘋果公司發(fā)布首款iPhone相似，特斯拉的電動車將重新定義智能汽車，營收也不僅僅是汽車銷售而是包含軟件收入。投資機構(gòu)方舟基金預(yù)測，特斯拉2024年的預(yù)期股價可上升至7000美元，前提是特斯拉屆時的年銷量達到710萬輛，且Robotaxi業(yè)務(wù)將產(chǎn)生遠高于優(yōu)步等網(wǎng)約車平臺的高利潤。
招商證券報告認(rèn)為，汽車行業(yè)進入新舊動能轉(zhuǎn)化階段，估值體系逐漸發(fā)生變化。傳統(tǒng)汽車進入平穩(wěn)增長階段，周期性逐步增強，天花板已經(jīng)形成。以特斯拉為代表的智能駕駛車企，當(dāng)前處于高增長初期，這類車企以及其產(chǎn)業(yè)鏈，理應(yīng)享受高估值溢價，持續(xù)不斷的產(chǎn)能釋放將帶動行業(yè)持續(xù)上漲。
據(jù)外媒報道，特斯拉正在研究“可擴展的分層能源分配網(wǎng)格”的技術(shù)，該技術(shù)可能會改變電網(wǎng)分配太陽能的方式。迄今為止，特斯拉的能源部門，主要涉及部署分布式太陽能發(fā)電和能源存儲資產(chǎn)。去年，特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克表示：“特斯拉能源正在成為分布式全球公用事業(yè)，并可能超越汽車業(yè)務(wù)。”
在2019年四季度財報電話會議上，馬斯克表示，太陽能屋頂是特斯拉重要的產(chǎn)品線之一，預(yù)計2020年太陽能屋頂?shù)氖袌鲂枨髮浅妱牛瑑H美國每年就有400萬個新屋頂“誕生”，全球范圍內(nèi)有1億套房屋可使用該產(chǎn)品。他還多次在社交媒體上更新關(guān)于太陽能屋頂業(yè)務(wù)的動態(tài)。
“加入太陽能屋頂業(yè)務(wù)團隊吧！”這是馬斯克2月16日在社交媒體上轉(zhuǎn)發(fā)的一條鏈接標(biāo)題。馬斯克同時宣布，特斯拉今年將在全球拓展太陽能屋頂業(yè)務(wù)，并將很快進入中國和歐洲市場。早在2017年，特斯拉就向美國證券交易委員會提交更名申請，將注冊名稱中的“Motors”（汽車）一詞去掉，由“Tesla Motors，Inc”變更為“Tesla，Inc”。
方寅亮認(rèn)為，種種情況說明，馬斯克更多希望他打造的不僅僅是一個汽車企業(yè)，而是一個高科技創(chuàng)新企業(yè)，包括純電動汽車、分布式能源、太陽能業(yè)務(wù)、自動駕駛軟件及服務(wù)等。
汽車+能源閉環(huán)值得學(xué)習(xí)
方寅亮認(rèn)為，從汽車銷量角度看，特斯拉與那些傳統(tǒng)車企相比，體量還比較小，小的體量更容易獲得比較快速的增長。傳統(tǒng)車企在進軍新能源汽車市場時，有眾多的掣肘，如新能源產(chǎn)品擠壓原有車型市場空間，需要考慮如何平衡車型、車價等。特斯拉作為造車新勢力，并沒有傳統(tǒng)體系的顧慮，在新能源汽車開發(fā)上更有發(fā)揮空間。
恒大研究院認(rèn)為，隨著垂直整合程度的加深，特斯拉正不斷開拓業(yè)務(wù)邊界，但也面臨產(chǎn)能、產(chǎn)品安全與質(zhì)量、現(xiàn)金流等方面的問題與爭議。特斯拉未來所面臨的競爭對手不僅僅是大眾、豐田等傳統(tǒng)OEM，更有谷歌、英偉達、Uber等高科技企業(yè)，還有石油巨頭、中國傳統(tǒng)車企與造車新勢力，全球新能源汽車市場格局仍存變數(shù)。
有分析指出，特斯拉將成為一家全球化車企。Model 3在美國市場已經(jīng)成為現(xiàn)象級的產(chǎn)品，當(dāng)務(wù)之急在于憑借自建工廠和低價政策將成功復(fù)制到中國市場，快速搶占市場，并著手推進Model Y以滿足SUV用戶的需求。此后特斯拉還將推出電動卡車Tesla Semi、電動皮卡Cybertruck。2030年，全球電動汽車銷量將達到3500萬輛，特斯拉年銷量將達到300萬輛，海外市場營收占比可能超過50%。
國內(nèi)諸多造車新勢力正在奮起直追，未來特斯拉在電動化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢可能被逐步縮小，核心競爭力在于智能化、無人駕駛技術(shù)、數(shù)據(jù)和品牌。從智能手機發(fā)展史來看，外觀和供應(yīng)鏈都極易被模仿借鑒，但蘋果的利潤卻超過所有競爭對手總和，核心在于自研的A系列芯片、iOS系統(tǒng)，并打造應(yīng)用生態(tài)和高端品牌。特斯拉通過自研自動駕駛芯片和人工智能算法，并配合數(shù)量最大的車隊不斷提供用于深度學(xué)習(xí)的真實路況數(shù)據(jù)，特斯拉將擁有比其他競爭對手更高的算法迭代效率。未來一旦特斯拉的攝像頭路線被證明可行性，相對于激光雷達路線將體現(xiàn)出極大的成本優(yōu)勢。
從長期來看，汽車服務(wù)和能源服務(wù)將成為特斯拉新的增長點。特斯拉已經(jīng)建立了全球范圍的直營店和充電網(wǎng)絡(luò)，通過OTA不斷向用戶推送新的軟件與功能，特斯拉正持續(xù)構(gòu)建線上+線下、汽車+能源的服務(wù)閉環(huán)，這一點值得所有主機廠學(xué)習(xí)借鑒。
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