江特電機(jī)（002176.SZ）于2007年10月在中小板上市，主要從事起重冶金電機(jī)、高壓電機(jī)等特種電機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。上市前業(yè)績增長不錯的江特電子IPO募集了2億元，其中1.5億元用于“大功率變頻調(diào)速等特種電機(jī)制造自動化建設(shè)項目”，前景描述的不錯。
每年盈利從未超過3000萬元的江特電機(jī)會在上市后迎來飛躍嗎？答案是否定的。
上市后，公司的業(yè)績起伏明顯，但每次業(yè)績恢復(fù)之際，公司總能抓住時機(jī)實施融資?？芍^是，業(yè)績不咋地，融資卻兇猛。
募投項目不達(dá)預(yù)期
據(jù)公司稱，IPO募投項目由于受金融危機(jī)和鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素的影響，產(chǎn)品銷售受到較大的影響，營業(yè)收入出現(xiàn)下降，公司產(chǎn)能未得到充分發(fā)揮。該項目的效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。
2011年7月，江特電機(jī)定向增發(fā)募資3.74億元，其中“變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項目”擬投入2.4億元，“富鋰錳基正極材料建設(shè)項目”擬投入8071.87萬元，“電動汽車驅(qū)動技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目”擬投入3499.06萬元。
但本次募投項目也出師不利。公司稱，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和中國經(jīng)濟(jì)形勢下滑影響，電機(jī)行業(yè)受到較大影響，加之變頻調(diào)速高壓電機(jī)和高效率高壓電機(jī)技術(shù)改造項目尚未到達(dá)產(chǎn)年限，導(dǎo)致承諾效益未能實現(xiàn)。富鋰錳基正極材料作為公司新產(chǎn)品，客戶批量使用以前需要較長的產(chǎn)品試用過程，銷售收入未能達(dá)到承諾目標(biāo)。受銷量影響，其產(chǎn)能未能全面利用，單位產(chǎn)品固定成本偏高，導(dǎo)致項目利潤總額和凈利潤未達(dá)到承諾效益。
如果這兩次募投項目順利進(jìn)行的話，江特電機(jī)一年的營業(yè)收入超過12億元，凈利潤超過1億元。
但到了2014年，公司營業(yè)收入只有7.93億元，凈利潤更是低至3873.99萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤只有2719.38萬元。比上市前強(qiáng)那么一點(diǎn)點(diǎn)，2006年的扣非凈利潤為2679.53萬元。
主業(yè)不靈跨界去
兩次募集投資項目均遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，號稱行業(yè)領(lǐng)先的江特電機(jī)開始跨界。
江特電機(jī)積極響應(yīng)宜春市政府關(guān)于打造“亞洲鋰都”的號召，在宜春市政府的支持下，陸續(xù)購買了宜春地區(qū)多處鋰礦資源，為公司發(fā)展鋰電新能源產(chǎn)業(yè)提供了資源保障。按照公司的描述，行業(yè)發(fā)展前景廣闊、當(dāng)?shù)卣罅Ψ龀?、公司已?jīng)準(zhǔn)備好了技術(shù)、人員及資源。天時地利人和，只差錢了。
2014年7月，江特電機(jī)又一次定向增發(fā)成功募集資金10億元，主要投資于“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目”、“年處理10萬噸鋰云母制備高純度碳酸鋰及副產(chǎn)品綜合利用項目”及補(bǔ)充公司流動資金。按照預(yù)期，這兩個項目建設(shè)完成后，年均凈利潤合計近2億元。
江特電機(jī)稱，公司在宜春擁有6處探礦權(quán)及4處采礦權(quán)，礦區(qū)面積達(dá)30多平方公里，其中，本次募集資金投資項目所需礦產(chǎn)資源由宜豐縣茜坑鋅多金屬礦保障，其氧化鋰勘探報告儲量達(dá)51.22萬噸。該礦的采礦權(quán)證正在辦理中，能夠滿足項目實施的要求。
手里有礦，心里有底。但是，與之前的募投項目一樣，江特電機(jī)又“爽約”了。
“年采選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目” 因陶瓷行業(yè)需求受環(huán)保政策趨嚴(yán)、房地產(chǎn)建設(shè)需求下降等因素影響下降明顯，導(dǎo)致長石粉銷售低迷、銷售價格大幅下滑，對鋰瓷石項目的效益造成重大的影響。公司對該項目的投入進(jìn)行調(diào)整，產(chǎn)能腰斬，完工日期一拖再拖，直到2018年3月才完工，項目效益無從談起。
“年處理10萬噸鋰云母制備高純度碳酸鋰及副產(chǎn)品綜合利用項目”于2016年12月底完工。主要原因是項目建設(shè)成本大幅增加，原計劃募投資金約3.08億元實際建成年產(chǎn)能約3000噸碳酸鋰的項目，未達(dá)到預(yù)定年產(chǎn)8000噸碳酸鋰的產(chǎn)能，未達(dá)到預(yù)計收益。
跨界不順搞并購
資金募集越來越多，固定資產(chǎn)越來越重，債務(wù)越來越沉，利潤越來越少。江特電機(jī)如何應(yīng)對并購？
江特電機(jī)表示，公司早在2009年就制定了“做強(qiáng)特種電機(jī)產(chǎn)業(yè)，拓展鋰電新能源行業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。
2015年9月，江特電機(jī)以現(xiàn)金支付2.4億元及股份支付3.6億元購買杭州米格電機(jī)有限公司（下稱“杭州米格”）100%股權(quán)，后者評估增值5.2億元，增值率為643.35%。本次交易形成商譽(yù)4.58億元。丁阿偉、吳光付和汪冬花承諾，杭州米格2015年、2016年及2017年分別實現(xiàn)的經(jīng)審計調(diào)整后的凈利潤不低于5000萬元、6000萬元和7200萬元。
同月，江特電機(jī)以9.5億元現(xiàn)金購買江蘇九龍汽車制造有限公司（下稱“九龍汽車”）32.6%的股權(quán)。隨后，以5.312億元購買九龍汽車18.38%股權(quán)。江特電機(jī)合計持有九龍汽車51%股權(quán)，于2015年年末納入合并范圍，形成商譽(yù)10.98億元。
2016年，江特電機(jī)又收購九龍汽車剩余49%股權(quán)，交易價格為14.37億元。俞洪泉、趙銀女、王榮法和樊萬順承諾，九龍汽車2015年度、2016年度和2017年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于2億元、2.5億元和3億元。
九龍汽車、杭州米格帶著江特電機(jī)開始了業(yè)績飛翔之旅。
杭州米格2015年四季度貢獻(xiàn)營業(yè)收入7817.74萬元，貢獻(xiàn)凈利潤2040.02萬元。2015年，江特電機(jī)超過一半的利潤來自杭州米格。
2016年，江特電機(jī)營收、利潤實現(xiàn)巨額增長。九龍汽車、杭州米格分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入18.08億元、3.44億元，占比超過七成；分別貢獻(xiàn)凈利潤1.7億元、6984.10萬元，占比121.60%。如果不是這兩家公司雪中送炭，當(dāng)年江特電機(jī)就要虧損數(shù)千萬元。
2017年，江特電機(jī)業(yè)績?nèi)员３衷鲩L。九龍汽車、杭州米格分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入16.73億元、4.78億元，占比63.92%；分別貢獻(xiàn)凈利潤2.1億元、8116.59萬元，占比103.65%。
很快，考驗來了，2018年是并購標(biāo)的非業(yè)績承諾期第一年。
江特電機(jī)在三季報中預(yù)計2018年盈利3.38億至4.78億元，但2019年1月31日，江特電機(jī)發(fā)布公告稱，虧損15億元16.4億元。業(yè)績修正原因：一是九龍汽車報告期內(nèi)經(jīng)營利潤虧損，該公司商譽(yù)存在減值跡象，公司對其商譽(yù)計提減值，計提金額約10.98 億元。二是杭州米格利潤下降，該公司商譽(yù)存在減值跡象，公司對其商譽(yù)計提減值，計提金額約3億元。
業(yè)績承諾期過后第一年就業(yè)績崩盤，到底誰之過？
募資時機(jī)巧選擇
遲來的巨虧預(yù)告為江特電機(jī)贏得寶貴的募資時間。
2018年12月，江特電機(jī)定向增發(fā)募集資金13.40億元，擬全部用于以下項目：“鋰云母年產(chǎn) 1 萬噸碳酸鋰及副產(chǎn)銣銫綜合利用項目”、“九龍汽車智能制造技改項目”。
這一波操作與2014年有異曲同工之妙。2014年上半年營業(yè)收入、凈利潤均同比增長，7月定向增發(fā)資金到位后，下半年凈利潤同比下降72.24%，扣非凈利潤虧損79萬元，同比下降104.29%。
2007年IPO、2011年定向增發(fā)、2014年定向增發(fā)、2015年定向增發(fā)及并購、2018年定向增發(fā)，江特電機(jī)許諾的年增凈利潤合計超過10億元。接下來，等待江特電機(jī)的后續(xù)發(fā)展吧。
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