12月23日，企業(yè)微信在廣州發(fā)布3.0版本，騰訊進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)的勢(shì)頭明顯。2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已成為兵家必爭(zhēng)之地，無(wú)論是深受C端流量見(jiàn)頂挑戰(zhàn)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是手握存量資本想實(shí)現(xiàn)資本利益最大化的投資機(jī)構(gòu)，都紛紛涌向這個(gè)繼下沉市場(chǎng)之后，最后的流量場(chǎng)。
過(guò)去十幾年，強(qiáng)大的人口、資本、流量釋放的巨大紅利，撐起了一個(gè)龐大的消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，但隨著人口紅利漸失、流量趨于飽和，面向廣大C端消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)乏力，而面向B端的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被寄予了更多的期望。
盡管互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼進(jìn)駐，但站在投資的角度來(lái)看，當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資更是一塊“燙手的山芋”，機(jī)會(huì)很大，坑也不少，對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出更高的要求。甚至有投資人認(rèn)為，未來(lái)10年雖然是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的黃金十年，但2020年卻是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險(xiǎn)的一年。
To B和To C有何區(qū)別
不押注幾家To B的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都不好意思說(shuō)自己是VC（風(fēng)險(xiǎn)投資），這幾乎成了2019年創(chuàng)投圈投資方向的主基調(diào)。“互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)是以To C的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)為主，但下半場(chǎng)我們更多關(guān)注To B的機(jī)會(huì)，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)化、賦能和服務(wù)。”德同資本董事長(zhǎng)邵俊接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
2019年，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為熱詞。從百度指數(shù)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，自2019年3月份開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的國(guó)民搜索量在一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從0到超600的陡峭式遞增。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口基數(shù)已成。從融資情況來(lái)看，2019年上半年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的融資事件共有301起。
雖然同是以互聯(lián)網(wǎng)作為載體，但消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)卻有著明顯的區(qū)分。華興資本集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官包凡在近期一場(chǎng)公開(kāi)活動(dòng)上指出了這二者的區(qū)別，他表示，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)更多是To C端，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)非常明顯，Winner Takes All。在這樣的邏輯下，早期經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)花錢(qián)買(mǎi)流量、助推企業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)象。在細(xì)分行業(yè)中很容易出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)的發(fā)展和指數(shù)增長(zhǎng)，因此企業(yè)發(fā)展的速度在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域變得尤為重要，戰(zhàn)略上有所謂的“唯快不破”。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域寡頭效應(yīng)非常明顯，價(jià)值高度集中，最終存留下來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。
但是到了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，其本身發(fā)展邏輯就不再如此了。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)光靠燒錢(qián)是燒不起的，而且由于產(chǎn)業(yè)非常復(fù)雜，上下游環(huán)節(jié)間深度鏈接又各自獨(dú)立，所以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展是先慢后快，首先往往是線(xiàn)性成長(zhǎng)，但是經(jīng)過(guò)一個(gè)拐點(diǎn)后成長(zhǎng)速度會(huì)加快。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的優(yōu)勢(shì)短期在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里面并不能得到充分的體現(xiàn)。
“To C的時(shí)候我們主要是看長(zhǎng)板，因?yàn)門(mén)o C公司只要一個(gè)地方爆出，一下子就可以一俊遮百丑。而To B的客戶(hù)不是沖動(dòng)的腦殘粉，不是年輕的消費(fèi)者，而是企業(yè)，尤其在宏觀(guān)挑戰(zhàn)比較大的環(huán)境下，企業(yè)的每分錢(qián)都是不見(jiàn)兔子不撒鷹的，所以To B的解決方案中，我們非常重視它的技術(shù)，是不是真正有核心的技術(shù)，是否能夠解決行業(yè)企業(yè)的痛點(diǎn)。”邵俊對(duì)記者表示。
估值體系要改變
正如包凡所說(shuō)，比起唯快不破的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展邏輯有很大的不同，因此，投資的邏輯也差異很大。
從企業(yè)的發(fā)展周期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)發(fā)展周期更長(zhǎng)。“像企業(yè)服務(wù)、半導(dǎo)體等這類(lèi)企業(yè)，他們IPO的平均周期都會(huì)長(zhǎng)于大多數(shù)人民幣基金周期，而且發(fā)展的路徑不太一樣，比如企業(yè)服務(wù)中大量企業(yè)現(xiàn)金流好但是長(zhǎng)期虧損，那注冊(cè)制改革能否跟得上，就會(huì)影響后面的收益率和退出。”君盛投資合伙人李昊表示。
而從產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資參與方來(lái)看，李昊認(rèn)為，現(xiàn)在很多投資To B的投資機(jī)構(gòu)，都是之前投資硬科技的，在面對(duì)企業(yè)服務(wù)、金融科技、人工智能這些軟科技項(xiàng)目的時(shí)候，就會(huì)遇到適應(yīng)性的問(wèn)題。“比如企業(yè)服務(wù)、AI（人工智能）企業(yè)一定會(huì)有個(gè)填現(xiàn)金坑的過(guò)程，成長(zhǎng)邏輯不是簡(jiǎn)單的‘收入-成本=利潤(rùn)’，所以要換一個(gè)視角去理解。”無(wú)法依靠砸錢(qián)做起來(lái)，也無(wú)法用一個(gè)項(xiàng)目去覆蓋100個(gè)項(xiàng)目虧損的模式，因此，非常考驗(yàn)基金的配置和平衡能力，“只是大膽出手，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。”
在嘉御基金董事長(zhǎng)衛(wèi)哲看來(lái)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資，估值邏輯也要做出改變。衛(wèi)哲表示，盡管已有巨量的資本匯入了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，但大多資本并沒(méi)有形成比較一致的估值體系，大部分估值方法只是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)估值體系的照搬。
在衛(wèi)哲看來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于To B企業(yè)估值的前提必須先理解二級(jí)市場(chǎng)的估值指標(biāo)。而二級(jí)市場(chǎng)投資人主要看三個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)，分別為重復(fù)性現(xiàn)金收入、營(yíng)收增長(zhǎng)及毛利率。對(duì)應(yīng)到一級(jí)市場(chǎng)，資本則可以以大致對(duì)價(jià)5倍的市銷(xiāo)率為基準(zhǔn)進(jìn)行估值。
“如果用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，過(guò)去兩年確實(shí)出現(xiàn)了一些估值過(guò)高的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。這就是為什么2020年是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最危險(xiǎn)的一年。當(dāng)然，相對(duì)的是，市場(chǎng)上也有一些被低估的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司。”衛(wèi)哲稱(chēng)。
行業(yè)要夠大 場(chǎng)景要夠足
“與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)補(bǔ)貼與燒錢(qián)消耗相比，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的坑會(huì)更大。”衛(wèi)哲表示。
對(duì)于確定性不高、退出路徑不清晰的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資，的確非常考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的能力，在李昊看來(lái)，要提前半步找到合適的項(xiàng)目，并且投出去，對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出很高的要求。
什么樣的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目值得機(jī)構(gòu)出手？李昊歸納了兩點(diǎn)：一個(gè)是剛需場(chǎng)景，一個(gè)是明確方向。“第一個(gè)，科技賦能B端，一定要沖著解決實(shí)際問(wèn)題來(lái)，否則為了數(shù)據(jù)化而數(shù)據(jù)化，為了國(guó)產(chǎn)替代而國(guó)產(chǎn)替代，是非常危險(xiǎn)的事情。因此所有投資一定要這個(gè)場(chǎng)景有改造的剛需，或者一個(gè)存量市場(chǎng)的新玩法。另一塊是明確方向，當(dāng)然在落地的過(guò)程中，所有的方向不可能都100%明確，但是很多大方向路徑是有跡可循的。”
邵俊認(rèn)為，當(dāng)前To B企業(yè)要做成平臺(tái)公司非常難，但聚焦于打透一個(gè)垂直型的行業(yè)，有機(jī)會(huì)就發(fā)展成平臺(tái)，沒(méi)機(jī)會(huì)就做細(xì)分的龍頭企業(yè)，也照樣可以上科創(chuàng)板。“所以我們并不是一定要找平臺(tái)機(jī)會(huì)，平臺(tái)是自然形成的而不是非得要硬搭出來(lái)。”此外，邵俊也認(rèn)為，To B的模式下，場(chǎng)景非常重要，很多公司有非常好的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)背景也很豪華，但是就找不到場(chǎng)景，這是非常尷尬的。
對(duì)于華興資本，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資也有其深刻的邏輯，包凡表示，第一，行業(yè)足夠大，規(guī)模在千億以上，能夠形成供應(yīng)鏈的壁壘。高毛利、快周轉(zhuǎn)、上游相對(duì)分散、SKU多、產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，并且希望所投資的企業(yè)在供應(yīng)鏈上有對(duì)比較強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，現(xiàn)金流相對(duì)是健康的。第二，我們希望看到所投資的企業(yè)能夠采取一種新的模式將成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行重構(gòu)創(chuàng)新，對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行數(shù)字化、信息化、智能化的改造，改造之后就能為上下游每個(gè)環(huán)節(jié)的收入成本帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的變化。第三，做投資永遠(yuǎn)離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)，我們永遠(yuǎn)看重團(tuán)隊(duì)。做B2B團(tuán)隊(duì)很重要的一點(diǎn)是要對(duì)他所處的行業(yè)有深刻的了解，對(duì)行業(yè)終局有清晰的認(rèn)知。此外要具備豐富的產(chǎn)業(yè)資源和很強(qiáng)的技術(shù)能力，對(duì)行業(yè)進(jìn)行改造。
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