身處一個產能過剩的行業，又欲涉足另一個產能更加過剩的行業；手頭現金流緊張，卻又溢價收購虧損且主業無甚相關的關聯公司，巨化股份（600160.SH）最近的選擇有點讓投資者想不通。
3月9日，巨化股份公告擬以現金3.83億元收購控股股東巨化集團所持有的衢州巨化錦綸有限責任公司（以下簡稱“巨化錦綸”）100%股權，稱此舉標志著巨化集團的化工業務基本實現整體上市。
目前，巨化股份正面臨氟化工行業產能過剩、持續低迷。而因國內己內酰胺生產瘋狂擴產、價格下挫，主營該產品的巨化錦綸在2012年主業已虧損。對經營性現金流剛剛由正轉負的上市公司而言，溢價2875萬元收購主業虧損的公司，前途尚未可知。但大股東無疑將囊入逾3億元真金白銀。
二級市場上，則在用腳投票。公告后的首個交易日，3月11日，巨化股份股價大跌5.47%，至3月15日，股價已跌去8.39%至8.84元。
業績下滑2/3
因在化工領域的細分行業是氟化工，且旗下子公司在2010年三季度便透露下一步將向鋰電池核心材料六氟磷酸鋰拓展，故而，新能源概念股巨化股份在資本市場有“有抱氟，有鋰想”的美譽。
與上述公告同日發布的一紙年報，將投資者從“鋰想”拉回了現實——巨化股份2012年實現凈利潤6億元，同比大幅下滑65.7%。
2011年，巨化股份的氟產品創收55.3億元，2012年則僅為36.5億元。2012年巨化股份的產銷量比2011年高，為此多貢獻了8.8億元的收入，但產品跌價直接令公司損失27.6億元。其氟產品毛利率2011年為46.8%，2012年則腰斬為23.7%。
巨化股份將業績巨滑歸結于行業因素，一方面是國內外經濟增速放緩，新增需求不斷下降；另一方面是行業新增產能不斷釋放，產品市場供給壓力急增。故此，氟產品的價格一路跌至成本附近，整個行業已呈微利態勢。
針對“行業因素”，巨化股份在2012年年報中調低的2013年的業績目標：營業收入80億元、營業成本67億元。營業利潤13億元，比2012年還低；即使是這一已被調低的業績目標，也被公司警示諸股東稱，受產能過剩影響，該目標存在不能實現的風險。
中金公司化工行業研究員高崢認為，“氟化工行業基本面下行趨勢尚未停止。由于2012年一季度業績基數相對較高，2013年上半年季度氟化工行業可能面臨業績同比繼續下滑。”
溢價收購虧損資產
公告顯示，巨化錦綸業務主要為己內酰胺上下游，己內酰胺在國內的主要用途是生產尼龍和塑料薄膜，這與上市公司的氟化工、氯堿化工產業無甚關聯。
巨化股份的解釋是：一、己內酰胺屬于國家重點鼓勵發展的產業和產品，國內存在較大供應缺口；二、巨化錦綸可消耗公司硫酸、燒堿裝置聯產的二氧化硫、氫氣；三、巨化錦綸有先進的技術、完善的公用配套、經驗豐富的員工隊伍。
但一位長期跟蹤研究巨化股份的券商研究員表示，巨化股份的確擁有一家硫酸廠，產能為36萬噸/年，采用的是硫磺制酸工藝，但公司所產硫酸、氫氣在現有情況下即可消耗完畢，以消耗這些產品作為收購巨化錦綸的理由，“非常勉強”。
券商研究員尤其表示，己內酰胺并不存在較大供應缺口，“受商務部對國外產品征收反傾銷稅的影響，2011年9月國內己內酰胺價格一度漲至2.9萬元/噸，己內酰胺價格大漲后，國內企業展開了一輪瘋狂的擴產，但國內己內酰胺價格于2011年9月見29000元/噸大頂之后，便開始走低，該產品價格現價僅19000元/噸左右，跌幅超30%。同時，己內酰胺的原料純苯卻從8800元/噸漲至11400元/噸，漲幅約30%。”
該行業瘋狂擴產下價格下挫，也傷害了巨化錦綸的業績。
巨化錦綸現擁有14萬噸/年環己酮、30萬噸/年液體硫酸羥胺、5萬噸/年己內酰胺、22萬噸/年硫酸銨的生產能力。其中，14萬噸/年環己酮是在8萬噸/年的基礎上擴建而成，目前已進入試生產期；5萬噸/年己內酰胺也計劃擴建，規模為10萬噸/年，2012年10月已開工，計劃2014年投產，屆時總產能將達到15萬噸/年。
在自身產能由2.5萬噸/年升至5萬噸/年的情況下，2012年巨化錦綸僅實現營業利潤290.23萬元，2011年則為 5619.6萬元，2012年僅為2011年的1/20。最后靠800萬政府補貼和300萬資產處置收入，巨化錦綸才得以“美化”其主業在2012年實際虧損的情況。
而擬收購這家虧損企業的巨化股份，2012年經營活動現金流由2011年的27.8億元銳減28億元至-512萬元。即便如此，其行將“闊綽”收購巨化錦綸——溢價近3000萬元。
此外，巨化股份大股東巨化集團亦是“手頭緊”。該集團于今年3月13日發行了第一期中期票據，募資5億元將全部用于償還銀行債務。
巨化股份證券部人士表示：“己內酰胺行業正大規模擴能是事實，但投資己內酰胺并不都是風險，也有些機會，畢竟巨化錦綸干這一行已經很多年了，具有技術優勢。”
3月11日，中金公司針對巨化股份發布名為《氟化工行業周期下行還未見底》的研報，將該股的評級調低至“中性”。
